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太原重工:销售费用大增导致利润剧减

时间:2012-05-02    机构:国金证券

业绩简评 12年1季度,公司总共实现营业收入1,902百万元,同比减少11.35%;归属母公司股东的净利润19百万元,同比减少83.22%,EPS 为0.012元,低于市场预期。

经营分析 下游需求形势:12年1季度,公司产品的下游行业如钢铁、采矿等需求形势表现各异。国内采矿业投资增速达20.79%,比去年同期高出10个百分点,显示出需求依旧保持良好增长;而钢铁冶炼和延压工业固定资产投资增速则下滑2.6个百分点至8%,也低于去年全年14.6%的平均增速,显示下游对冶金设备的需求减少。

毛利率好于上年同期:12年1季度,公司主营业务毛利率为21.57%,比11年同期高出2.7个百分点,也高于11年平均13.33%的毛利率。毛利率的回升,可能与公司产品交付结构有关,往年也类似,以目前的产品价格,我们估计全年的毛利率水平与11年基本持平。

期间费用大幅增加:当期公司期间费用总额为300百万元,期间费用率高达15.80%,同比上升6.7个百分点。其中由于运输成本增加导致运输费用增长,使得销售费用同比增长达66.44%,增加了约51百万元;同时薪资上涨导致管理费用同比增长29.37%;而由于贷款增加和中票的发行,导致财务费用同比大幅增加了151.43%。期间费用的大幅增加直接导致了公司盈利水平的降低,1季度净利润率仅为1.01%,同比降低了4.3个百分点。

应收账款居高不下:公司期末应收账款达7,626百万元,较12年年初减少了205百万元,但公司应收账款周转率持续下降的趋势依然未得到扭转,这仍与下游客户资金偏紧有关。

经营现金流恶化:当期公司经营现金流为-586百万元,较11年同期减少374百万云,这主要是由于公司预付账款增加以及公司偿付了部分应付款所致。1季度末,公司预付账款达1,579百万元,同比增加35.69%;应付账款和应付票据共计7,858百万元,同比减少6.50%。

盈利预测和投资建议 由于公司 1季度的收入和利润低于我们预期,我们下调了对公司的盈利预测,预计2012~2014年营业收入分别为11,038,12,237和13,529百万元,净利润分别为346,427和507百万元,同比增长-11.29%,23.28%和18.67%;EPS 分别为0.214,0.264和0.314元,较之前预测下调了约16%。

目前公司股价对应 12年30倍PE,估值偏高,我们将评级由“买入”下调为“持有”。

风险提示 现金回款压力。目前应收账款总体仍处于较高水平,账款收回仍需进一步加强。