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太原重工:业绩低于预期,应收帐款有压力

时间:2011-05-03    机构:国金证券

业绩简评

公司1季度实现营业收入2,146百万元,同比减少3.72%;归属母公司股东的净利润114百万元,同比减少28.80%,EPS为0.14元。公司业绩低于预期,主要是因产品订单价格下降后收入未有增长,同时费用率有所上升导致。

经营分析

产品需求形势:1季度国内钢铁和采矿行业的投资分别增长15.8%和5.0%,呈温和增长的态势。铁路投资保持较高景气,1季度铁路货车产量达到1.77万台,同比增长117.3%。1季度末,公司的预收账款为742百万元,比年初减少112百万元,这既有公司产品结构调整的因素(挖掘机、火车轮等业务销售占比提高,但其销售模式与起重、锻压设备有所差异,所收取定金比例较低),也有市场竞争加剧的影响。目前,包括公司和一重、二重在内的重型机械企业均加强了冶金设备领域包括锻压设备和出口产品等的市场争夺,相关产品价格也有所下降。

毛利率保持稳定:1季度的综合毛利率为18.87%,比10年同期下降了0.3个百分点,但高于10年15.40%的水平。1季度毛利率保持较高水平,应与挖掘机、火车轮对等利润率较高产品销售额占收入比重较高有关。

费用率增加:公司1季度的销售费用率为3.55%,管理费用率为4.82%,均比10年同期增加了0.6个百分点。公司1季度的财务费用率为0.74%,与10年同期基本持平。费用率的上升,是公司净利润降幅较大的主要原因,1季度公司净利润率为5.32%,同比下降了1.9个百分点。

应收账款和现金流:1季度末应收账款达到6,167百万元,比年初增加了69百万元。目前公司的应收账款周转率持续下降的趋势尚未得到扭转。由于应收账款增加,相应价格下降和坏账准备增加,1季度公司资产减值损失达到84百万元,同比增加20%。1季度公司经营活动现金净流出212百万元,这主要是应收账款增加、预收款项减少所致。加强应收账款催收回款,妥善管理风险,对于改善公司的现金流状况非常重要。

盈利预测和投资建议

鉴于1季度业绩低于预期,我们下调了对公司的盈利预测,考虑到公司在手订单仍较饱满,公司也加强了生产管理和市场营销销,我们认为全年公司净利润仍能实现增长,预计公司2011-2013年营业收入分别为10,817,12,294和13,526百万元,净利润分别为721,905和1,052百万元,同比增长10.64%,25.54%和16.24%;EPS分别为0.89,1.12和1.30元。

目前股价对应11年24.84倍PE,维持“买入”评级。