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太原重工:产品结构优化提升毛利率

时间:2011-03-29    机构:东方证券

研究结论

产品结构得到明显改善,综合毛利率明显提高。挖掘设备、火车轮对和轧锻设备的产品销售增长旺盛,贡献四分之三的销售收入。各项产品毛利率均有回升,主要基于原材料上涨的压力趋缓和产品附加值的提升。

大型铸锻件项目接近完工,贡献业绩在即。公司自筹资金建设的重大技术装备大型铸锻件国产化研制技术改造项目西区库房建设完成,丙烷站、联合泵站工程基本完工。建成后太重将拥有一台1.25万吨油压机及其配套设备,形成年产5万吨铸件和6.5万吨锻件的产能,主要生产电站铸锻件、轧辊、容器等。目标贡献销售收入30亿元,利润总额2.5亿元。

铁道部加强零部件国产化扶持,高铁项目进展顺利。在幕投资金到位前,公司进行了项目预投,年报披露车轮锻轧线、热处理线、加工线、检测线等主体设备完成招标。在我国高铁建设的突飞猛进的背后,是重要核心零部件完全依赖进口,其中高铁的轮轴主要依赖进口。铁道部对零部件的国产化项目非常重视,公司相关项目规划2012年建成投产。如果达产,销售目标新增销售规模20亿元。

各项产品都将达到或超过行业增速。2011年,至少80%以上的销售收入将来自于非冶金装备,下游分散于新能源、有色金属、化工、基建等通用大型设备领域,公司销售规模的增速在未来三年将保持在30%以上。我们判断2012年以后,基建和风电产品的占比将超过40%,销售收入和毛利率水平都将明显提升。

风险因素与催化剂:钢材等原材料价格波动影响的不确定性、国际国内宏观经济波动影响的不确定性,以及天津临港基地项目和高速列车轮轴国产化项目的产品研发及市场拓展等的不确定性,是公司面临的主要风险因素。“十二五”规划及扶植重大装备相关政策的推出,是公司股价的重大催化剂。

估值与投资评级:鉴于核电相关产品订单的不确定性,预测公司11-13年EPS 为1.04、1.38、2.21元,给予公司机械行业平均市盈率28倍PE估值,对应2011年预测EPS 的合理股价为29.12元,目前股价低估,维持公司买入投资评级。