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太原重工:搭载上高铁的成长速度

发布时间:2011-01-07    研究机构:东方证券

一、高铁轮轴项目增发得到市场高度认可

公司此次增发的高铁轮轴项目原定最低价13.51元,最高发行量13000万股,最终发行结果是价格18.10元,发行量9314.912万股,得到了市场的高度认可,大大降低了公司业绩的摊薄水平,不但大幅高于市场预期,也高于我们的预期。

二、高铁轮轴项目是公司股价的重大溢价因素

在世界高铁大会上,我国已经把发展高速铁路定位为“优先发展的战略性新兴产业”,彻底打消了某些人对资金、技术、营运等问题的顾虑。刚刚结束的铁路工作会议制订了“十二五”高铁发展蓝图,2015年建成5万公里快网(时速200公里及以上),1.6万公里以上客运专线,运营总里程达到12万公里以上。这不但大幅高于市场预期,也高于我们之前曾经被市场严重质疑的预期(参见前期我们的两个铁路专题)。

在此拉动下,包括基建、装备、零部件等在内的整个铁路产业链步入了前所未有的超高景气周期。高铁轮轴目前几乎是全部依赖进口,在我国高铁产业链国产化目标的驱动下,以太原重工(600169)为代表的少数几家有实力的企业开始进军高铁轮轴的国产化领域。

太原重工目前时速200—250公里的轮轴已经研制成功,正在铁道部网上运行测试,时速300公里及以上的轮轴正在研发之中。

此次增发项目就是高铁轮轴的国产化研制与扩产项目,预计销售规模达到20亿元,根据中国高铁的最新“十二五”发展规划,我们预计该项目最终达到的销售规模将大大超过20亿元。

整个高铁产业链2011年预测估值平均水平已超过30倍市盈率,全A股平均14.52倍,可见市场给予了高铁产业链很高的溢价。

目前尚有太原重工、中国南车、中国北车、中鼎股份等四家公司的2011年预测PE水平低于25倍,其估值提升潜力较大。

三、公司未来三年增长趋势明确

公司与钢铁冶金装备相关的业务主要有起重机设备和油膜轴承等两大类,2008年以来占销售收入比利逐年下滑,2010年约为21.4%。

2010年,公司的起重机设备和油膜轴承业务将分别下滑10%和30%左右,而公司的销售收入和净利润分别有望实现20.24%和32.14%的增长。

2011年,我们判断公司的起重机设备和油膜轴承业务有望趋于平稳;扎锻设备、挖掘焦化设备、火车轮轴等业务将继续保持25%甚至以上的高增长;铸锻件、齿轮传动机械、煤化工设备等有望保持50%左右的高增长。则公司销售收入和净利润增速有望分别提升到23.61%和38.55%。

2012年,公司的大型铸锻项目和天津滨海基地一期项目将陆续投产贡献业绩,两个项目目标销售规模分别为30亿和60亿,如果这两个项目在2012年实现半产,将贡献约45亿销售收入,则公司销售收入和净利润增速有望分别提升到29.83%和41.61%。

2013年,公司本次增发项目高铁轮轴开始投产贡献业绩,如果大型铸锻项目和天津滨海基地一期项目能够实现满产,高铁轮轴项目达到半产,则公司销售收入和净利润增速有望分别提升到42.87%和63.75%。

四、公司估值偏低,提升潜力较大

2006年公司实现整体上市以来,估值水平大部分时间波动于15—30倍PE之间,目前估值水平17.02倍PE,我们预计提升到20—25倍PE的概率较大,目标价25.09—31.37元,目前股价21.36元,提升空间17.46----46.86%。

五、股价催化剂

“十二五”规划及扶植重大装备相关政策的推出,以及公司在风电、核电等新能源装备领域拓展取得实质进展,2011年中报业绩超预期是公司股价未来六个月的重大催化剂。

六、风险因素

钢材等原材料价格波动影响的不确定性、国际国内宏观经济波动影响的不确定性,以及天津临港基地项目和高速列车轮轴国产化项目的产品研发及市场拓展等的不确定性,是公司面临的主要风险因素。

七、估值与投资评级

向风电、核电、高铁轮轴等高端装备制造业的进一步升级,是公司高增长的主要驱动因素,预计公司未来三年净利润复合增长率为47.56%。我们给予公司股价0.5倍PEG和23.78倍PE估值水平,对应增发摊薄后2011年预测EPS的合理股价为29.83元,目前股价低估,维持买入投资评级。

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