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太原重工:业绩超预期,多元经营彰显稳健优势

发布时间:2010-08-11    研究机构:长江证券

事件描述

2010年8月11日太原重工(600169)公布了2010年半年报,公司中期主要经营业绩如下:

2010年上半年公司实现营业收入48.35亿元,同比增长25.05%;实现归属于母公司净利润3.55亿元,同比增长28.60%,基本每股收益0.496元,业绩略高于于市场预期,符合我们前期预期,对此我们有如下点评:

事件评论

第一, 对冶金行业依赖程度低,公司收入、利润增长超预期

2010年上半年公司实现营业收入48.35亿元,同比增长25.05%,实现归属于母公司净利润3.55亿元,同比增长28.60%;业绩超出市场预期。不同于一重、二重,公司对冶金行业依赖程度低,报告期内轧锻设备和火车轮轴收入分别大幅增长44.14%和91.00%,是公司业绩增长的主要动力。

公司上半年综合毛利率16.87%,较一季度下降2.28%,较去年同期小幅增长1.1%;上半年公司期间费用率较一季度下降1.1%,与去年同期基本持平,仍处历史较高水平;净利润率7.34%,较一季度提高0.15%,较去年提高0.21%。

报告期末公司应收账款53.9亿元,较年初微增23.6%,计提坏账损失7,680万,较去年同期增加37.4%;公司预收款项9.67亿元,较年初下降2.4亿元,但公司新增订货68.8亿元,同比增长31%,说明公司订单饱满。

第二,在手订单大幅增长,结构优化,业务调整显成效

当前我国的重机行业正处在转型期,钢铁行业严重的产能过剩抑制了传统冶金设备的需求,国家经济结构调整、重点领域建设和投资拉动带动了资源、能源、交通等行业的发展,公司矿山采掘、风电、铁路装备、大中型压机等继续保持较快增长。

分产品来看,公司业务呈现转型期特征,产品喜忧参半,起重设备收入下降,火车轮轴、矿山采掘收入大幅增长。

受益于铁路装备投资增加,公司火车轮轴业务合计销售收入同比增长91%,达到6.1亿元,收入占比提高到12.6%,毛利率基本稳定;

受益于管轧设备和大中型液压机交付加快,公司锻压设备收入同比大幅增长44.14%,毛利率基本稳定受益于露天煤矿的加速开采,公司挖掘焦化设备收入同比增长25.64%,大型化设备比重提高,毛利率较去年同期提高4.8%;受钢铁行业投资不景气影响,公司起重设备收入同比下降16.86%,但受益于成套设备增加,毛利率小幅提高2.78%;

公司的订货结构明显优化,结构转型初现成效。上半年累计新增订货68.8亿元,同比增长31%,其中挖掘焦化、轧钢锻压、轮轴、铸锻等产品订货情况增长良好,与冶金相关的起重机和油膜轴承则同比下降。尤其值得一提的是,公司在成套项目方面取得了重大突破,签订了一批重大订货项目, 使得重大项目累计订货占比达到58%。另外,公司出口订货呈现恢复性增长,目前新增订货已经超过了去年全年水平。公司推动结构调整取得了成效。

第三,看好公司多元经营模式,抵御风险

在下游钢铁行业产能严重过剩,中国重机行业处于转型期的大背景下,我们看好公司多元经营模式,抵御行业周期性波动风险。公司业务多达十余种,下游广泛涉猎电力设备、铁路装备、冶金、煤矿开采等行业,有效的摆脱了对单一行业多度依赖的风险,相比于一重、二重,公司的业绩增长更加稳健。

公司在秉承多元化经营战略的同时又不断的调整产品结构,将产品聚焦到下游高成长子行业。一方面,公司保持在轧锻设备、起重设备和油膜轴承等传统优势业务的优势;另一方面,公司紧跟行业发展,不断研发新品拓展高成长的子行业,通过拓展风电增速箱进军风电行业,拟增发募资研发动车轮轴进军高铁行业,加大大型矿用挖掘机研发进一步拓展露天煤矿开采行业等。我们看好公司未来挖掘焦化设备、风电增速箱和火车轮轴(包括拟增发的动车轮轴项目)的未来发展。

我们认为,公司主要产品皆为细分子行业龙头,竞争优势明显;多元经营战略有利于业绩的稳健增长;通过产品结构调整将竞争优势相对较弱的产品聚焦到高成长子行业,公司未来业绩看好。

第四,看好公司产品结构优化和多元竞争战略,给予“谨慎推荐”评级

预计2010—2012年公司EPS 分别为1.02、1.27和1.633元,对应PE 分别为12.57、10和7.8倍,我们看好公司的产品结构优化和多元化竞争战略的发展前景,相对于13.5的增发底价,目前的估值仍具有一定的安全边际,给予“谨慎推荐”评级。

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