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太原重工:业绩好于预期,股价明显低估

发布时间:2010-08-11    研究机构:国金证券

业绩简评

上半年公司实现营业收入 4,835 百万元,同比增长25.05%;归属母公司股东的净利润355 百万元,同比增长28.60%,EPS 为0.496 元。公司业绩好于市场预期,主要是上半年毛利率有较为明显的提升。

经营分析

业务结构优化推动盈利能力提升:上半年公司收入增长主要来自轧锻设备(44%,同比增幅,下同)、火车轮(63%)、铸锻件(61%)和齿轮传动机械业务(160%),而起重机业务收入受订单下滑影响,同比减少17%。因收入结构优化,上半年公司综合毛利率达到16.87%,比去年同期的15.77%有所提升,更高于去年全年的14.10%。其中挖掘焦化设备毛利率达到23.68%,轧锻设备毛利率为16.74%,与去年同期相比分别增加4.8 和0.5 个百分点,比09 年全年高出6-7 个百分点,对盈利能力提升贡献显著。

订单形势良好:上半年公司新增订单6,880 百万元(含税),同比增长31%,其中轧锻设备、轮轴、铸锻等产品订单增长良好,起重机和出口订货也呈恢复性增长,尤其是出口订单已超过09 年全年。

产值创出新高:公司6 月份产值突破10 亿元,4,500 吨水压机的锻件产量连续两月突破3000 吨,目前公司达到月产大型压机3 台、大型挖掘机2台、火车轮2.1 万片,车轴0.7 万根的水平,产能有较大提高。

应收账款有待控制,经营性现金流尚可:2 季度末公司应收账款达到5,385百万元,较年初增加了1,027 百万元,周转率水平较低,有待加强控制。

上半年公司经营性现金流为206 百万元,虽低于净利润,但较去年同期增长72%,改善程度明显。

高铁轮对项目值得期待:10 年4 月,公司公布了非公开增发预案,准备投资1,686 百万元,建设高铁轮对项目,计划形成年产30 万片高速列车车轮、年产1 万根高速车轴精加工生产能力,鉴于公司在车轮、车轴制造上的综合优势,该项目的投产将会给公司带来较好效益。

目前,公司已形成了起重机设备、挖掘焦化设备、轧锻设备、火车轮对等4 项支柱业务,其下游从主要依赖冶金行业向采矿、铁路、风电等多领域发展,上半年的营业收入构成中,挖掘焦化设备、轧锻设备所占比重分别达到23%和24%,超过了传统优势产品起重机设备,而随着市场的开拓,这两项业务的毛利率也不断提升,对公司利润增长贡献明显。

此外公司还重点开发核电站所用核环吊、矿山设备领域的半移动破碎站和15 立方的液压挖掘机,以及高铁动车的齿轮箱等新产品,新业务的发展对公司有两方面的意义,一是降低了对单一下游行业的依赖,从而降低了经营的周期波动性;二是促进公司盈利能力的提升。

盈利预测和投资建议

根据上半年订单和盈利能力情况,我们调高了对公司的收入和利润预测,10-11 年的EPS 预测由原先的0.93 和1.13 元调整为1.02 和1.20 元,目前公司股价对应10 年12.54 倍PE。

公司 10 年的营业收入与同属重型机械企业的中国一重、二重重装相近,但总市值差距较大,即使考虑公司的盈利能力和新业务的发展情况不如前两者,我们认为公司股价仍明显低估,给予15-18 倍PE10,未来6-12 个月目标价格15.24-18.29 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称